事项: 双汇发布 19年中报,公司 1H19实现营收 254.6亿元,同比增 7.3%,净利 23.82亿元,同比下降 0.2%,每股收益 0.72元。 2Q19实现营收 134.8亿元,同比增 15.5%,净利 11.02亿元,同比下降 16.6%,每股收益 0.33元。
   
投资要点
   
2Q19业绩低于预期。 2Q19净利下降 16.6%,主要源于毛利率同比下降5.1pct。
   
非洲猪瘟持续,猪价大幅上行影响下屠宰部门盈利提升。 1H19屠宰量857.8万头,同比增 3.7%,其中 2Q19屠宰量达 385.1万头,同比下降 11.6%。
   
1H19生鲜肉销量达约 74.5万吨,同比下降 1.2%,测算 2Q19生鲜肉销量约 38万吨,同比下降 1.1%。 非洲猪瘟持续, 猪价大幅上行使得 2Q19吨价增 17.6%, 猪价上行影响大于销量下滑, 导致 2Q19屠宰收入增 16.4%。
   
2Q19头均盈利提升约 26.1%, 带动屠宰部门盈利增长 11.5%。 往未来展望,目前生猪存栏与能繁母猪存栏量持续下降,预计 19年猪价会持续上涨,受非洲猪瘟影响生猪供应量逐渐减少,屠宰量或继续承压。预计 19年生鲜肉收入增速约 5%。
   
原材料成本快速上涨, 利润承压。 1H19肉制品销量约 78.4万吨, 与去年同期相若,主因提价影响。 测算 2Q19肉制品销量约 39.5万吨,同比下降2.2%。 2Q19肉制品营收 60.4亿,同比增加 4.3%, 其中产品吨价提升 6.6%,主要源于产品结构升级及公司对部分产品直接提价。 2Q19肉制品部门盈利降约 23.3%,吨利降约 21.6%, 主要源于原材料成本快速上涨,而公司应对措施目前暂未完全抵消成本上涨,仍需时间生效。往未来展望,成本压力犹在,但双汇缓解成本压力措施将逐渐生效:
   
(1)产品结构持续升级;
   
(2) 19年已提三次价,涨价效果逐渐显现;
   
(3)通过进口低价猪肉等方式发挥企业综合优势;
   
(4)加强内部管理降低运营费用;
   
(5)通过技术改造优化产品配方。 预计 19年肉制品收入增速 0%-6%。
   
屠宰行业集中度可持续提升, 稳步推进肉制品业务改革。 非洲猪瘟爆发后,加速不规范屠宰企业退出,部分大型规范养殖场逐渐延伸屠宰业务,我国屠宰行业集中度可进一步提升。 此外, 双汇持续发力肉制品业务,稳步推进产品结构升级、提高产品销价、积极进行产品创新和营销创新、扩展网络建设, 未来肉制品业务改善可期。
   
盈利预测与投资建议: 由于原材料成本上涨超预期,下调 19-21年 EPS至 1.51、 1.62、 1.73元,同比增 1.4%、 7.4%、 6.9%,最新 PE 为14、13、13倍。 19年猪价呈上行趋势,利润端虽有压力,但公司已经积极布局,且可通过多种手段来冲减成本提升的负面影响。在公司改革与调结构双重作用下,期待肉制品销量进一步改善。双汇分红率高,是稳健价值投资标的,维持“推荐”评级。
   
风险提示: 食品安全风险、原料价格波动风险。