事件: 公司公布 2019中报,上半年营业总收入 254.55亿元,同增 7.26%,归母净利润 23.82亿元,同减 0.16%, ROE 为 17.55%, EPS 为 0.72元。其中 Q2营业总收入 134.81亿元, 同增 15.50%, 归母净利润 11.02亿元。
   
受猪价快速上涨影响, Q2屠宰量及头均利润均有回落。 2019H1公司屠宰收入为 150.39亿, 同比增长 7.79%, 屠宰量 857.79万头, 同比增长 3.67%。 根据农业部数据, 受非洲猪瘟影响,今年上半年生猪出栏量下降 25.8%, 推动猪价快速上涨,公司 Q2屠宰量 385.09万头,同比减少 11.57%, Q2头均利润为 75.47元, 同比增加 16元, 环比下降38元。 公司虽使用了少部分低价库存,但头均利润仍明显收窄。 上半年由于中美贸易摩擦的原因, 进口冻肉关税税率提高至 62%,影响到了公司的冻品进口。但进入 8月以来,我国生猪价格继续上涨,并已达到 22元/kg 的历史新高, 在进一步增加公司成本端压力的同时,也拉大了中美生猪价差,即便在考虑关税影响的情况下,美国进口猪肉的成本优势也愈发明显,预计下半年公司冻品的进口量有望增加,平滑成本上涨压力。
   
高温产品结构优化,成本上涨制约肉制品盈利能力。 肉制品方面,2019H1总收入为 119.03亿,同比增长 4.21%,其中高温产品收入 76.65亿,同比增长 7.52%,低温产品收入 42.38亿,同比下滑 1.29%,高温产品表现较好,而低温产品仍处于调整阶段。上半年肉制品整体销量与去年同期基本持平,其中 Q2销量约为 40万吨。吨价上,由于 2019H1进行了 2次提价,加之高温产品新品的推广情况较好,优化了产品结构,上半年肉制品吨价提高 4pct,但由于成本的上涨还是制约了肉制品的盈利能力,上半年肉制品营业利润下降 16.80pct 至 19.42亿元。
   
盈利预测与投资建议: 下调公司 2019-2021年 EPS 至 1.55、 1.64、 1.89元, 对应 PE 为 14X/13X/12X,由于非洲猪瘟短期内对公司成本端影响较大, 故调整公司评级为“增持”评级。
   
风险提示: 食品安全风险, 非洲猪瘟疫情加剧